公司是被轻视的技能渠道型API公司，未来生长首要获益于API前向一体化和CDMO/CMO拓宽，2020-2022年归母净利CAGR有望保持在25-30%，ROE有望保持在25-30%，有望继续跑赢职业均匀，初次掩盖给予“买入”评级。
实质源于公司成绩增加的继续性和盈余才能提高的预期差商场的认知：沙坦种类供需格式改变，降价环境将腐蚀公司生长和盈余才能;CDMO事务具有波动性，而公司前史CDMO/CMO事务体现难以证明未来公司CDMO/CMO事务的生长才能。
咱们以为中间体向API前向一体化晋级是中心工业逻辑，公司的生长性源于中长期竞赛要素的改变而非职业一次性事情;沙坦类API在3-5年内是增量商场而非存量博弈商场，扩产周期中龙头赢利腐蚀或低于预期;客户结构和产品结构调整的布景下，CDMO/CMO项目成绩逐渐实现，翻开向上生长空间。
①API产能开释奠定中间体-API前向一体化的现实性和可继续性：经过剖析公司在建工程、环评规划等，咱们得知公司沙坦类、抗凝血类、降血糖类、神经类等种类连续投产，技改后精制API产能显着提高，API商业模式(月度排产、GMP认证周期等)下产能投进往往能有用转化为赢利。②CDMO/CMO事务实现拐点：客户结构调整+API种类占比提高，低基数效应叠加商业化项目连续经过审评，预期2020年CDMO/CMO事务弹性有望到达100%以上;2021-2022年继续性源于种类审评连续完结、产能逐渐开释，成绩有望保持较高增速。
①工艺优化及迭代：公司首要沙坦种类出产的根本工艺与其他职业龙头有显着差异，在叠氮工艺处理上的差异或许会引起API杂质更少或本钱更低，从而带来较高的毛利率。②规模经济优势：公司沙坦联苯、溴代沙坦联苯出口额和产能全国抢先，有望将中间体的规模经济优势传递到API乃至制剂。③产品结构晋级：标准商场出售占比提高、API和CDMO/CMO收入占比提高，未来ROE有望保持在25-30%。
咱们估计公司2020-2022年EPS分别为4.31、5.27和6.45元/股，2020年8月14日收盘价对应2020年23.94倍PE，显着低于特征原料药职业龙头均匀(44.2倍PE)。归纳考虑公司在2020-2021年相对较快的净赢利增速(CAGR预期在25-30%)、比较来说较高的ROE水平，初次掩盖给予“买入”评级。
危险提示：产能投入周期的波动性危险，出口锁汇带来的成绩波动性危险，CDMO订单波动性危险，存货占比过高危险，职业方针变化危险。
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