事情：公司发布2021年报及2022年一季报，2021年完结经营收入25.45亿元，同比下降1.64%，归母净赢利2.05亿元，同比下降69.32%，扣非净赢利1.61亿元，同比下降72.85%；2022Q1完结经营收入7.50亿元，同比下降1.19%，归母净赢利8472万元，同比下降36.52%，扣非净赢利6695万元，同比下降49.83%。
成绩有望拐点向上，等待CDMO及API新种类快速增加。收入端坚持稳定，其间CDMO完结5.57亿元（同比+552.65%，下同），占比达21.90%，体现亮眼。赢利端受价格阶段下降、原材料提价、中间体自供缺乏；以及费用端的研制投入、股权鼓励费用、汇兑丢失等影响，成绩短期承压。其间汇兑丢失1057.77万元，管理费用4.36亿元（+18.21%），研制费用2.27亿元（+26.99%）。2022Q1表观成绩受上一年产品价格高基数影响；但Q1毛利率33.51%，环比提高1.06%，已出现康复态势。咱们咱们都以为沙坦API及中间体价格现已完结上升，跟着要害中间体产能逐渐开释；叠加CDMO的敏捷添加，公司Q2有望迎来成绩拐点。
CDMO：商业化项目加快落地，惯例种类坚持敏捷添加。公司在深化与MERK、第一三共、武田等大型药企协作的一起，进一步展开与中小型新药研制公司的协作，21H1发表现已有11个产品完结商业化出产，另有待商业化产品13个。咱们估计随商业化产品的不断放量，公司CDMO宽广有望继续快速增加。
API及中间体：继续推动与全球跨国药企、原研协作，新种类发力值得等待。2021年仿制药API及中间体收入19.64亿元（同比-21.20%，下同），毛利率32.54%（-19.13pp）。销量3157吨（-12.33%），其间API销量略有下滑，中间体销量同比-19.87%。收入、毛利率的下降首要遭到价格和本钱端影响：1）沙坦类价格短期动摇；2）中间体搬家影响自供及外销；3）大宗原材料本钱上升；4）人民币今日。随价格21Q4的上涨康复及搬家完结，2022年沙坦类有望迎来量价齐升的改进；API新种类值得等待。
制剂：产品种类类型不断丰富，收成在即。2021年获批的首个产品厄贝沙坦片完结收入397.36万元。2022年奥美沙坦酯片、奥美沙坦酯氢片、厄贝沙坦氢片等产品连续获批，品类不断丰富。到2021年报，公司制剂已申报待批阅的品规14个，在研的品规71个。
费用率：毛利率开端康复，研制投入继续增加，股权鼓励费用、汇兑等有所扰动。毛利率：2021年毛利率36.65%（-15pp），首要受API及中间体的价格及本钱端影响，2022Q1毛利率33.51%，环比提高1.06pp，跟着部分影响要素的消减渐渐的开端康复，全年来看有望逐季康复。费用率：2021年销售费用率1.27%（-0.02pp），管理费用率17.11%（+2.87pp），财务费用率0.71%（-0.75pp）。管理费用率添加约3pp，首要由于员工薪酬、环保费用和股权鼓励费用。2022Q1销售费用率1.28%（+0.06pp），管理费用率13.30%（+0.24pp），财务费用率1.04%（+0.34pp），根本坚持稳定。研制投入：2021年公司研制费用2.27亿元（+26.99%），占收入份额8.94%，2022Q1研制费用5080万元（+8.13%），占收入份额6.77%，公司加快原料药、制剂一体化的转型晋级，加快制剂项目研制投入，研制费用继续增加。
盈余猜测与出资主张：依据年报一季报状况，咱们调整盈余猜测，估计公司2022-2024年经营收入32.31、38.37、45.51亿元（2022、2023年调整前33.30、38.69亿元），同比增加26.95%、18.76%和18.61%；归母净赢利4.61、5.90、7.48亿元（2022、2023年调整前5.78、7.55亿元），同比增加125.22%、27.91%和26.84%。现在股价对应2022-2024年26/20/16倍PE。2021年成绩短期承压，但前期布局的API新产品、CDMO及制剂宽广有望连续迎来收成，新宽广腾飞可期，保持“买入”评级。
危险提示事情：环保危险，质量危险，原料药及中间体价格动摇的危险，新药研制失